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天相投资:思源电气欲入主平高 做高压开关龙头

2018-07-07 09:38编辑:718722.com人气:


天相投资:思源电气欲入主平高做高压开关龙头

  思源电气,民营企业,中小板上市;平高电气,我国三大高压开关生产厂商之一,主板上市。两者均属于输配电一次设备制造企业,均涉及高压开关产品制造。

  9月25日,思源电气公告与平高电气第二、三大股东签署排他性的意向性三方框架股权转让协议;10月21日,思源电气公告整体收购平高电气第三大股东,并于10月25日完成。思源电气对平高电气股权的收购行为如能最终完成,思源电气将获得平高电气30.12%的股权,成为其第一大股东,并将一跃成为我国高压开关龙头企业之一。与市场价格相比,此次收购价格折价率较高,考虑到平高电气已完成股改,且成长性较好,股价仍有成长空间,此次股权转让价格偏低。

  如果收购能够成功:两者高压开关业务生产规模将有所扩大,平高电气的高技术水平将帮助思源电气开关产品向更高等级延伸。另外,平高电气在目前发展前景最好的GIS封闭式组合开关产品方面具有技术领先优势,公司积极扩产以及引进更高技术来发展该项业务,思源电气也有望能分享平高电气该部分业务的景气成长。

  收购如能成功,平高电气将受益于思源电气在成本管理上的优势以及原材料采购规模的扩大,毛利率水平将有所提高,我们估计07、08年分别可以提高2、3个百分点;营业费用也将有所减少;整合初期,管理费用可能小幅增加。

  收购如能成功,综合看来,思源电气业绩将得到大幅增厚。虽然收购行为引发的资金压力将提高其财务费用(估计年增加923万元左右),原定增发项目业绩增厚作用也将消除;但平高电气业绩优良,对思源电气业绩增厚影响明显,比较收购前后思源电气业绩预测,我们估计07年、08年每股收益分别得到增厚0.36元、0.75元。

  此次收购成功与否仍存一定风险。包括:平高电气原控股股东平高集团、以及其它潜在投资者对控股权的争夺;一系列的审批程序,思源电气董事会以及股东大会以及证监会等方面的审批;平高电气主要利润来源——平高东芝会否受到此次股权收购的影响;思源电气募集巨额收购资金的风险等。

  假设收购在2007年上半年全部完成,平高电气2007年下半年、2008年业绩对思源电气业绩产生增厚影响,估计思源电气06、07、08年每股收益可达到0.81元、1.31元、1.95元,动态市盈率34倍、21倍、14倍(06/10/26收盘价),维持“增持”评级。

  1.思源电气收购平高电气事件介绍——小吃大

  1.1股权收购——思源电气分步收购平高电气30.12%股权

  1.1.1 9/25:思源电气协议收购平高电气30.12%股权

  9月25日,思源电气(002028)、平高电气(600312)双双发布公告,公布了思源电气与平高电气第二、三大股东签署股权转让协议的事项。

  根据两家公司的公告显示,股权收购事宜包括:

  首次出炉的收购协议,思源电气通过收购平高电气第二、三大股东手中的平高电气股权,将直接持有平高电气30.12%的股权。但由于涉及原非流通股仍在限售期内等因素,股权转让面临证监会审批风险。

  1.1.2 10/21:思源电气完整收购平高电气第三大股东,间接获得13.8%的平高电气股权

  10月21日,思源电气发布公告:公司董事会决定以4438万元协议收购平高电气第三大股东北京亚太世纪科技发展有限责任公司100%的股权,从而间接控制其所持平高电气13.8%的股份。10月25日,该收购已完成。

  1、北京亚太世纪科技发展有限责任公司(下称,北京亚太世纪)资产状况较差,平高电气的13.80%股权是其收入来源。

  北京亚太世纪净资产为负,且拥有巨额对外担保,公司资质较差。思源电气收购该公司纯粹为了获得13.80%的平高电气股权。北京亚太世纪收入来源为平高电气13.8%股权所能获得的投资收益。

  2、北京亚太世纪科技拥有2.07亿对外担保,科瑞集团将为该担保作出反担保,并在一定条件下将所持2300万平高股权质押给思源电气作担保。

  该协议附加条款:科瑞集团承诺,在北京亚太偿还了对华夏银行总行营业部合计为3975万元的贷款后,及时促使华夏银行解除对科瑞集团持有的平高电气股份的质押,并在质押解除当日立即将不少于平高电气2300万股(占平高电气总股本的6.29%)质押给思源电气,对北京亚太2.07亿元担保作反担保。

  通过此一途径,公司将暂时锁定2300万平高电气股权,占平高电气股权6.30%,也可以为该部分股权的转让铺路。

  3、思源电气此次收购资金来源主要是思源电气的自有资金。

(来源:耐特电子)

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